哪怕是超级玩家百果园，盈利能力低下的问题也始终未能破解。

22 年前，从江西农科院下海的余惠勇，在深圳开出首家百果园。商业模式由加盟 - 自营 - 加盟的反复打磨升级，百果园在遍布城市街头巷尾的夫妻水果店中，杀出了一条血路。

百果园给人的第一印象，就是贵。这并不完全是百果园的错，水果零售行业损耗大、物流成本高是行业共识，另外，公司对产品高标准和三无退货规则，也必须通过价格来支撑。

(资料图片仅供参考)

即便上市之后，公司也跑得并不快，同时需要面对品类、供应链等难题，已在无限压缩投资者们的想象空间。

欲戴王冠，必承其重。或许，时间终会给出答案。

利如纸薄

3.98%，这是百果园集团（02411.HK）上市第一个半年，给出的真实盈利水平。

这与它中高端水果零售商的形象相差甚远——水果一直卖的贵，也常被千 " 妇 " 所指，结果风风火火地忙活了半年，一翻口袋没攒住几个钱。

2023 年上半年，公司实现营业收入 62.94 亿元、归母净利润 2.61 亿元，同比分别增长 6.42% 和 34.12%，股价也坐上过山车。

在披露中期业绩的 22 日、23 日，公司股价分别上涨 4.33%、2.53%，旋即陷入下跌，24 日、25 日跌幅分别为 1.23% 和 0.36%。上周五收报 5.59 港元，总市值 88.80 亿港元。

公司业绩大增，与费用控制不无关联。其中，销售费用、管理费用以及研发费用，较上年同期分别减少 1.7%、6.6% 和 14.1%。尤其半年内减少员工 156 名，以至于员工开支下降 0.8 个百分点。

从兴奋的情绪到心境的平复，市场最大的焦虑，还是盈利能力。公司贵为行业老大，这一问题也始终无解。

2019 年至 2022 年，公司毛利率分别为 9.76%、9.12%、11.24%、11.62%，同期，净利率分别为 2.77%、0.52%、2.19% 和 2.71%。

今年上半年，毛利率、净利率 11.32% 和 3.98%，较上年同期，分别减少 0.3 个百分点、提升 0.77 个百分点。

百果园的扩张主要靠加盟，可公司不靠加盟费赚钱，主要通过向超过 5000 家加盟门店销售水果等产品获得收入。

据中期业绩，公司销售水果及其他食品收入 61.17 亿元，占公司收入的 97.2%，其余收入来自特许权使用费、会员收入及其他业务等。其中，特许权使用费及特许经营收入合计 9851.6 万元、会员收入 4788.7 万元，分别占营业收入的 1.6% 和 0.8%。

有人不免会问了，百果园定位中高端，终端门店的产品价格也高，利润为何就是提不起来？

一个很直接的原因，就是成本居高。

今年上半年，公司销售成本 55.82 亿元，同比增长 6.6%，在公司收入中占到近 9 成比例。

洪九果品（06689.HK）尽管是水果分销商定位，业务相简单，但销售成本也很高，2021 年、2022 年，占营业收入 8 成以上。

销售成本高，是水果零售行业的痼疾。国内水果零售行业损耗率 35%-45%，还有配送物流成本，直接压缩了利润水平。特别是，百果园定位中高端，利润空间更会受到影响，且难以破解。

为了提升盈利能力，百果园也在积极想办法。其中的大杀器就是自有品牌，今年已先后推出小鲜紫、甜月亮等 4 个自有品牌，目前已拥有自有品牌 35 个。

与此同时，试水毛利率更高、更高频的蔬菜业务，并将自有品牌蔬菜品牌 " 三个零 " 分销至商超渠道。

在公司董事长余惠勇看来，自有品牌不仅有着十分重要的战略意义，还能改善产品结构和毛利水平。

今年上半年，公司全部自有品牌水果零售总额较上年同期增长 27%，占同期门店零售销售总额的 14%。去年全年，这一数据分别为 36% 和 11%。百果园的目标是，自有品牌比例升至 40%。

放卫星

盈利水平短期难以提升，百果园只能通过扩大规模来提升利润。

在日前举行的业绩发布会上，余惠勇再次提及万店计划，即 2027 年门店规模达 1 万家，2042 年门店规模达到 3 万家。

其实，公司的万店计划早已搁置多年。余惠勇 2015 年拿到天图资本 A 轮融资后，就放出豪言，计划 2020 年门店过万家、年销售规模 400 亿元，并登陆主板。

截至今年 6 月，百果园门店合计 5958 家。如今再提扩张，意味着未来 4 年，将合计新增 4000 多家门店，年均净增门店千家左右，过去 3 年，这一数字分别为 450 家、592 家和 401 家。

在开店提速之时，占比 99% 以上的加盟门店单店经营效率下降，需要引起警惕。

今年上半年，公司加盟门店单店收入 79.60 万元，较上年同期的 84.69 万元，下降了 5.09 万元。

随着门店规模增长和网络的加密，单店年收入增长逐渐见顶。2021 年 -2022 年，加盟门店单店年收入分别为 155.27 万元和 157.18 万元。

对于公司单店收入承压的严峻现实，中金等机构已提前注意到了，并通过研报提醒投资者关注。